《金融案例》秃头数学人

3、第 3 章

　　英镑的LIBOR关联贷款展期风险

　　什么是LIBOR
　　伦敦同业拆借利率(London InterBank Offered Rate,简写LIBOR)，是大型国际银行愿意向其他大型国际银行借贷时所要求的利率。它是在伦敦银行内部交易市场上的商业银行对存于非美国银行的美元进行交易时所涉及的利率。LIBOR常常作为商业贷款、抵押、发行债务利率的基准。同时，浮动利率长期贷款的利率也会在LIBOR的基础上确定。LIBOR同时也是很多合同的参考利率。

　　作用
　　商业贷款，抵押，发行债务利率
　　贷款展期：指贷款人在向贷款银行申请并获得批准的情况下，延期赔偿贷款的行为
　　基点：0.01%
　　远期利率协议（Forward Rate Agreement FRA)远期利率协议的特点：
　　1.具有极大的灵活性：作为一种场外交易工具，远期利率的合同条款可以根据客户的要求“量身定做”，以满足个性化需求。

　　2.并不进行资金的实际借贷：尽管名义本金额可能很大，但由于只是对名义本金计算的利息差额进行支付，一次实际结算量可能很小。

　　3.在结算日前不必事先支付任何费用：只在结算日发生一次利息差额的支付。远期利率协议是防止国际金融市场利率变动风险的一种保值方法。

　　“3×6”远期利率协议：从交易日起三个月末为起息日，而交易日后的6个月末为到期日，协议利率的期限为3个月期
　　远期协议利率的结算：交割金额=【（市场参考利率-协议利率）*合约面额*远期期限】/（360+市场参考利率*远期期限）
　　采用实际天数/360的做法
　　当市场参考利率高于协议利率时，看跌方（FRA出售者）向看涨方（FRA购买者）支付差额

　　案例背景

　　2008年国际金融危机

　　2007年4月，美国爆发次贷危机，以美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司破产为标志，由房地产市场蔓延到信贷市场，因而成为严重的金融危机。
　　自美国次级房屋信贷危机爆发后，投资者开始对按揭证券的价值失去信心，引发流动性危机，导致金融危机的爆发。
　　到2008年，这场金融危机开始失控，并导致多家相当大型的金融机构倒闭或被政府接管。随着金融危机的进一步发展，由于经济全球化程度的不断加深和全球金融体系的长期失衡，这场危机演化成全球性的实体经济危机

　　金融危机对全球的影响
　　一、世界经济增长明显放缓，部分主要发达国家或地区经济陷入衰退

　　举例：危机发生的2008年，美国第三季度经济负增长0.3%，这是7年来的最大降幅；个人消费下降3.1%，为28年来的最大降幅。根据日本内阁府2009年2月16日发表的统计速报，去年第四季度，日本的出口大幅减少，比上个季度下降了13.9%，国内生产总值比上一季度大幅下降了3.3%，至此，日本经济已经连续3个季度负增长
　　二、主要金融市场急剧恶化，全球股市遭遇重创

　　金融危机爆发以来，仅美国就有14家银行倒闭，世界主要金融证券市场受到沉重打击。当美国第四大投资银行“雷曼兄弟控股公司”宣告破产，美林公司同时被美国银行收购的消息传出后，全球股市暴跌，华尔街遭遇自“911”以来最惨的一天，道琼斯指数狂跌500点，跌幅达4.42%
　　三、多国政府财政赤字增加，全球通货膨胀压力增大

　　2008年10月，美国政府公布了7000亿美元的救市计划；2008年10月13日起，英国、德国、法国、西班牙等国政府实施巨额金融救援计划，日本将救助资金上限提高到约合1100亿美元。这些救市巨额资金无疑会增加各国政府未来的财政赤字，进而继续推高全球通胀率。
　　四、多数国家就业形势严峻，失业人数不断攀升

　　受金融危机影响，2008年以来，美国就业人数已经减少了76万人，失业率上升至7%或8%，欧盟统计局2008年10月31日公布的数据显示，9月份欧元区失业率为7.5%，高于去年同期的7.3%，经济形式的低迷使得就业形势更加严峻、失业人口大量增加。

　　例如：美国失业人数354万

　　2008年9月，美国劳工部数据显示，美国持续领取失业救济金的人数为354万人，仅一周就增加6.3万人，几乎创5年来新高，显示许多美国人失业后难以找到新工作的困境。
　　美国目前每周申请失业救济金的人数已经连续10周维持在40万人的高水平，即使排除飓风所造成的影响后，申请失业救济金的人数仍然偏高。经济学者认为这是经济陷入衰退的迹象。

　　英国失业人口过200万

　　2008年9月，英国经济和企业研究中心(CEBR)预测，未来3个月，将有11万名金融业员工失业，这将导致英国失业人口快速攀升到200万人，创工党执政11年来新高纪录

　　金融危机对中国的影响

　　金融危机对中国最直接的影响体现在股票市场上。股票价格整体大幅度下挫，让大多数中国百姓切身感受到大洋彼岸金融飓风的杀伤力。先是美国房地产按揭机构房地美和房利美陷入困境，被政府接管，加剧了国内地产股的担忧，导致地产股大跌。然后美国第四大投资银行雷曼兄弟破产，引发金融股跳水。2008年9月16日，上证指数收盘跌破了2000点，跌幅为4.47%，工行、建行、招行、浦发、兴业等银行全部跌停；9月17日，工行、建行、招行等银行再次跌停，之后又一路下跌，最后到了1664点。
　　为何金融危机会导致市场利率下降
　　2008年9月之前。我国的股市沪指从1800多点一直上涨到6500点以上。主要是由于国际热钱的大量涌入，将中国股市迅速炒热。内含了大量泡沫，一旦泡沫破裂必将对中国的经济造成致命的打击。所以当时货币政策一直从紧，提高了两次基本利率并增加存款准备金率。而到了2008年9月，国际上出现了几件大的突发事件，包括美国四大投行之一的雷曼兄弟也宣布申请破产保护。引发中国股市泡沫瞬间破裂，股指一路下滑，股民心中已有崩盘预期，经济迅速衰退。为了尽快遏制下滑速度，以控制经济混乱的局面，保证国民经济安定，我国货币政策当局迅速出台降低利率的政策。

　　利率的降低有助于刺激贷款从而使各个实业部门有能力来贷款从而恢复生产。利率降低使得人们不愿意将自己的资金存入银行，不存入银行就只能用于消费或投资，总之降低利率就是为了刺激生产和消费、扩大内需、在对外贸易严重受挫的情况下有效缓解国内经济压力。
　　本次案例背景
　　在2008年国际金融危机的特殊环境下，市场利率下跌。2008年4月13日，上海某公司的财务经理根据公司的经营需要，决定将一笔A银行的1000万英镑的伦敦同业拆借利率（LIBOR）关联贷款在在7月13日到期后再展期3个月，财务经理担心低利率会逐渐回升，他又想从目前的低利率获得低成本融资的好处。那么他该如何利用远期利率合约获益呢？（假设2008年4月13日的3个月期LIBOR为10.37%，但“3×6”远期利率协议（FRA）的借款利率为9.99% -10.03%。）
　　案例分析
　　4月13日
　　3个月期LIBOR为10.37%，但“3×6”FRA的借款利率为9.99%~10.3%，估计今后几个月的利率不会再有下降。因此，从B银行买入一个1000万英镑的“3×6”FRA，买入价为10.03%。
　　7月13日
　　假定7月13日英镑的LIBOR为10.50%（LIBOR上涨，看涨成功），则该公司可以从所购入的FRA中得到47个基点的补偿
　　10月13日
　　按照LIBOR为10.50%，该公司应该向A银行支付的利息为：10000000*0.105*92/360=268333.333
　　由于购买了FRA,该公司可以从B银行收到一笔利率差额，这就降低了实际利率。根据结算金额计算公式。结算余额为10000000×（0.105?0.1003）×92/360+0.105×92=11697.235（英镑）

　　这笔结算金额于合约期限开始时收到，并且用LIBOR进行了折现。若按LIBOR把这笔资金存起来，3个月后收到的利息为
　　11697.235×0.105×92/360=313.876（英镑）

　　这笔结算金额于合约期限开始时收到，并且用LIBOR进行了折现。若按LIBOR把这笔资金存起来，3个月后收到的利息为

　　结算金额就变成了
　　这样，公司向A银行支付的实际利息就变成了
　　反推回去，实际利率为
　　与FRA协定利率相同
　　案例反思

　　1.其他情况讨论：
　　对于公司来说看涨成功，对于银行来说相当于看跌失败。由案例分析远期交割金额可知，B银行需支付11697.235英镑给公司。而这笔钱4.13至7.13存在银行中，可以产生313.876的利息，可以补贴交割金额。于是相当于亏损11697.235313.876=11383.359英镑。

　　规律反思：如何合理运用FRA锁定利率和对冲风险
　　Step1:判断是看涨还是看跌，看涨购买远期，看跌售出远期
　　Step2 :假设给定预测的市场参考利率（step1预测成功)，设合约面额为x，给出交割金额表达式y（含x）
　　Step3 :根据y，计算若y按市场参考利率存入银行可得的利息i
　　Step4:计算应支付A银行的利息IA
　　Step5: 根据y，i，IA得到实际利息（IA-y-i）
　　Step6: 用实际利息反推实际利率得到关于x的方程，可求解x
　　Step7 :将step2中的参考利率给定为预测失败的情况，并带入求得的x，其中y和i取负值。得到实际利率的值，看是否在合理锁定范围。