《金融案例》秃头数学人

4、第 4 章

　　远期利率协议Kraft公司
　　德国经济情况
　　经济严重滑坡
　　由于原有机制被破坏，大量企业不能很快适应新的环境，因而面临停工停产甚至倒闭的问题。
　　据调查报告，1991年东部地区向地方法院申请破产的企业达400家，主要分布于工业和农业部门，东部地区国民生产总值在1990年下降了13.2%之后，在1991年又下降了20%左右商品与劳务生产则在1990年和1991年两年中分别连续下降了25%。工业生产部门曾占东部地区国内生产总位一半以上，1990年和1991年两年，工业生产分别比上年萎缩了28.4%和44.4%，大批工业企业陷入困境。

　　失业严重
　　从两德统一到1991年年底，东部失业人数不断增加。据统计，1990年10月东部失业人数是44.48万人，半失业人数是172.78万人；到1991年6月底，这两个数字分别上升到83.7万和205万人，两者合计已占东部可就业人员总数的35—36%，7月，失业人数首次突破百万大关，达107万人，到年底又上升到120多万人。

　　导致德国经济衰退原因
　　第一，两德经济货币联盟生效后，东部经济一下子被抛到世界市场，但又无力同西方竞争。因为：
　　(1)和西方相比，德国东部企业产品质量差，式样陈旧，加上企业劳动生产率低、产品成本高于西方，因而缺乏竞争力；
　　(2)引进西德马克后，虽然东、西德马克整个兑换率最终为1.83:1，接近联邦银行原来建议的2:1，但对以后东部企业的产品来说，由于采用统一的货币，从而失去了过去因东西马克的比价而拥有的低价优势，结果是刺激了进口，抑制了出口。由于上述原因，东部企业不仅失去了国际市场，其内部市场也几乎被西方商品挤占，这导致了东部地区企业倒闭，失业率上升；与此相反的是，西部地区却由于东部需求增长而刺激了生产，降低了失业率。

　　第二，产业结构、企业结构不合理，调整困难。
　　首先是原民主德国的产业结构极不合理，工业部门的产值占到了国内生产总值的一半以上，而商业、交通、服务行业等特别落后，合计只占国内生产总值的29%弱。在工业部门中，电子、机械制造、化工和塑料等领域又占了决定性的比重，而恰恰是这些领域，原联邦德国具有坚实的基础，完整的体系和雄厚的技术，东部产品根本无法与之竞争，而且从全德的实际情况来看，也不需要过多重复的企业。目前东部地区停产半停产的企业多数集中在上述那些领域。因此，调整产业结构势在必行。但是调整绝非易事，也不是一两年内就可以完成的。上述领域均属劳动密集型产业，仅就如何安置多余劳动力这一点，就是一个非常棘手的问题。

　　第三，隐形失业公开化。
　　原民主德国实际上存在着巨大的隐形失业，就机构雍肿、人浮于事和效率低下等状况而言，隐形失业人数估计在150万人左右。国营企业私有化和整顿把这些隐形失业变成了公开的失业。同时，托管局关闭亏损企业也使一部分人失去工作。

　　远期利率协议
　　什么是远期利率协议？
　　远期利率协议(Forward Rate Agreement，FRA)是指交易双方约定在未来某一日期(指利息的起算日)开始的一定期限的协议利率(或称合同利率)，并规定以何种利率为参照利率，在将来利息起息日，按合约约定的期限和名义本金，分别以合同利率和参照利率计算利息的贴现额并进行交换。其中，支付协议利率计算的利息收取参考利率计算的利息的一方为远期利率协议的买方，交易对手方为远期利率协议的卖方。远期利率协议是一种以锁定利率和对冲风险暴露为目的的衍生工具。

　　名义本金：协议货币币种及金额
　　交易日：协议成交的日期
　　起算日：名义协议开始日期
　　基准日：当日市场利率作为参考利率，也是实际借款开始日期
　　结算日：给付协议收入的日期，也是名义借款开始日期
　　到期日：协议结束的日期，也是还款日
　　合约利率：协议利率
　　合约期限：从结算日到到期日的天数

　　远期利率协议在结算日所发生的实际交割金额计算公式

　　案例反思
　　设协议利率为i，市场参考利率为j，合约面额为R，远期期限为T。
　　①若i＜j，则最终实际借款利率等于i
　　②若i＞j，则最终实际借款利率在j和i之间

　　说明远期利率协议可以将借款利率锁定在协议利率，甚至低于协议利率，进而对冲了借款利率高的风险。